“反内卷”的政策风向，已经比较清晰了。
7月16日，总理主持召开国务院常务会议。会议指出，要找准关键着力点，深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，顺应居民消费需求增加多元化供给。
着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，会议指出，针对该产业领域出现的各种非理性竞争现象，坚持远近结合、综合施策，切实规范新能源汽车产业竞争秩序。
可以说，“反内卷”已经是下半年的一条明线了。七月以来，“反内卷”相关题材表现强势，如光伏、钢铁、建材、煤炭等，以及券商板块，都有比较亮眼的行情。
近日召开的中央财经委员会第六次会议，着重强调了“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出” 。
其中，落后产能退出使得市场迅速联想到2015年的供给侧改革，以及随之而来的大宗商品行情。有相关消息称，PPI的持续下跌引起了政策的关注与重视，可能将会加大“自上而下”的调控，如削减钢铁、煤炭、水泥等国有大型企业主导的产能。相关板块的行情，应声而动。
其实，“反内卷”的表述早在去年就开始了。2024年7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前的经济形势，部署下半年的经济工作。会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”的恶性竞争，要强化市场优胜劣汰的淘汰机制，畅通落后低效产能的退出渠道。同年12月，总书记出席中央经济工作会议。会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。
不过在当时，这些表述并没有引起资本市场的明显反应。商品层面，焦煤、螺纹钢等维持下跌态势；股票层面，光伏板块抢跑了一波反弹，但规模也仅在5%以下，政策表述落地后板块维持疲软态势。
为什么今年反内卷会有不一样的表现？主要差别来自于宏观基本面状态的不同。
“反内卷”的主要对象有两类，其一是高度同质化的上游资源品，包括钢铁、水泥、生猪、煤炭（焦煤）、光伏原料、锂电上游等等，其二则是汽车、小商品等下游消费品。
第一类产品的供需错配会比较严重：由于各个厂商生产出的产品相对同质，厂商的市场占有率基本与其产能有关，因此其往往会在产业上行期过度扩张产能，导致严重的过剩问题。
此轮上游资源品内卷式降价，核心原因是下游疲软的需求无法满足上游扩张的产能，在产品同质，缺乏壁垒的情况下，厂商只能选择低价博弈来“以价换量”。
在博弈论中，若厂商成本类似，低价博弈的最终结果是价格的快速下降，以致所有厂商都会失去利润。
在去年，供需错配问题仍然严重，因此政策表述不能改变长期趋势。以螺纹钢为例，去年年中生铁、铁水、粗钢产量维持下跌，开工率持续下降；下游需求角度，地产新开工面积、施工面积同比为负，制造业家电、汽车产量不景气。
而现在，虽然总体需求情况与去年7月份并无显著差异，但是，产品价格已经大幅下行，此时的价格已经更能匹配目前的供需状态。受此影响，螺纹钢与焦煤的价格已经企稳回升。
因此在周期品层面，此轮“反内卷”行情将比去年更为明显，关注政策的具体落地情况，此轮政策以控制供给侧而非刺激需求侧为主，因此供给侧紧缩的具体节奏，也可能存在着不及预期的风险。建议投资者持续关注。
因此，在反内卷的风口上，投资者可以优先关注去产能直接受益的品种，如钢铁ETF（515210）、光伏50ETF（159864）、煤炭ETF（515220）等。在需求面没有产生配合的情况下，该轮去产能或许只能带来结构性行情，甚至对基本面总量形成短期压制。
这其中，钢铁ETF和煤炭ETF是全市场唯二能跟踪钢铁和煤炭板块的ETF产品，在反内卷的浪潮下，煤炭ETF规模已经有60亿元。
钢铁ETF（515210）
联接A（008189） 联接C（008190） 联接E（022586）
光伏50 ETF（159864）
联接A（013601） 联接C（013602） 联接E（021698）
煤炭ETF（515220）
联接A（008279） 联接C（008280） 联接E（022501）
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责任编辑：江钰涵
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